PCB已成为公司的主要收入和利润来源,超声印刷二厂是PCB业务的核心,06年对公司的净利润贡献达到69.8%,印刷二厂HDI PCB的发展是影响公司未来发展的核心。
 
　　HDI PCB总市场需求庞大并快速成长,国内成长速度达50%以上。手机是未来HDI板的需求的主要动力,中国07年3G建设仍将以试点为主,其中手机部分受未大规模商用的限制增长并不十分明显。预计07年末或08年初,3G的大规模商用应该会逐步展开,相关手机需求(以二次积层板为主)会出现快速增长。

　　HDI PCB供给方面,行业壁垒较高,国内市场被外资占据、公司属于内资可以实现HDI PCB量化生产的领先企业。

　　我们预估全球PCB产值成长将持续温和复苏,成长比较温和,但产品结构却正在出现转型,HDI板占整体比重将由04年的10.3%提升到2007年的12.3%。

　　超声是中国主要PCB厂,也是少数有能力生产HDI板者,产品良好率约达到95%,远高于行业平均的85-90%。公司有望提高在中兴、华为、索爱等下游整机企业的供应地位,逐步迈入其主流供应商行列。印刷二厂二次积层HDI产能在07年3季度阶段性扩充基本完毕,届时可以充分分享国内3G产业的发展成果,使公司实现内涵式成长。

　　PCB是公司主营核心,超声印刷二厂是PCB的重点

　　超声电子主要从事印制电路板(PCB)、覆铜板(CCL)、超声电子仪器和小尺寸液晶显示器(TN/STN/CSTN LCD)的生产和销售。超声净利润主要来自四家持股各75%之子公司,四家公司合计贡献2006年超声净利的99.1%,其中超声印制板二号厂对公司的净利润贡献达到69.8%。超声印刷二厂是PCB业务的核心,如果超声印刷二厂利润成长,必然促进超声电子的利润成长。
 
　　HDI PCB行业发展前景

　　需求：总市场庞大并快速成长,国内成长速度达50%以上

　　全球市场规模：市场规模约为80亿美金,800万平方米左右。预计2006、2007年市场规模分别为79和90亿美金。手机方面,全球HDI板的市场空间在360-500万平方米,考虑到智能终端、数码相机和其它小型化电子领域的需求占另外的50%,则全球市场空间可能接近720-1000万平方米,我们保守估计为800万平方米。

　　国内市场快速成长。全球2002-2005年复合成长率约19%。预测HDI板按面积计算平均年增长13%以上,远远高于PCB行业的平均增长速度。由于下游产业向国内的转移,国内市场快速膨胀,近年来我国大陆HDI市场成长性相较其它地区更为强劲,目前,我国大陆地区已与韩国和我国台湾地区规模相当,在全球市场占比从2005年的12%上升到接近16%。

　　手机是未来HDI板的需求的主要动力。技术升级和3G应用将带动手机内涵式成长。2005年手机板中,90%已采用HDI技术,手机产业成长带动HDI板需求成长和手机行业成长带动HDI PCB的需求总量成长。中国3G牌照的发放虽然还没有时间表,但是TD-SCDMA实质上已经进入建设期,中国移 动的网络招标工作已经结束,对终端的招标也即将开始。但是07年3G建设仍将以试点为主,预计全年TD-SCDMA投资在200亿元左右,其中手机部分受未大规模商用的限制增长并不十分明显。预计07年末或08年初,3G的大规模商用应该会逐步展开,相关手机需求(以二次积层板为主)会出现快速增长。而国内手机厂商在去年整体反弹后,今年有望继续保持增速,并且在华为、中兴等企业连续签订国际手机订单的先期突破后,更多国内手机厂商将跨入高端手机的国际舞台,对本地高端PCB的需求迫切。

　　一阶产品仍有价格压力,HDI将日益成为主流

　　我们预估全球PCB产值成长将持续温和复苏,07年增速约为6-7%,略高于2006年的5.5%,由此07年整体产值将达到450-460亿美元。成长比较温和,但产品结构却正在出现转型,HDI板占整体比重将由04年的10.3%提升到2007年的12.3%,另外HDI产品中也在经历升级:一阶产品价格压力渐增,二阶产品的出货量逐渐增大。

　　毛利率与产品档次、产能和客户结构紧密相关

　　产品层次是影响毛利率的主导因素：当前一阶HDI产品为中低端配套,毛利率并不高,大约在20-25%左右徘徊。由于制程技术与管理能力门坎较高,二阶HDI板供货商还不多,因此此产品的利润将维持高档,我们预期二阶HDI的毛利率在50%以上。
 
　　超声电子——国内PCB领导厂商

　　超声是中国主要PCB厂,超声也是少数有能力生产HDI板者,产品良好率约达到95%,远高于行业平均的85-90%。2005年超声电子是中国大陆最大的手机用PCB供应商,其客户涵盖国产品牌手机厂商。2006年,超声电子70%的销售收入来自于国产品牌手机厂商(如厦新、波导、联想、海尔等)和国内的通讯设备制造商(如华为、中兴通讯(行情论坛)),其各占30%左右。公司06年实现销售收入187325万元,同比增长35.15%,其中印制电路板收入同比增长39.4%。公司实现净利润8162万元,同比增长57.54%。07年一季度,公司实现主营业务收入4.82亿元,净利润2450万元,同比分别增长18.3%和21.1%。

　　印刷二厂HDI PCB的发展是影响公司未来发展的核心

　　公司核心业务在于印刷电路板,印刷二厂的二阶、三阶产品的发展扩张,是影响公司未来发展的核心焦点。
 
　　超声电子原有的HDI PCB产能为20万平米,仅能生产“1+c+1”HDI PCB和普通高多层PCB。公司在前两年行业最艰难的时期注重技术积累,公司一阶产品长期量产,其产品良率在98%左右,最近推出的二阶HDI在95%左右,三次积层HDI板技术已具备应用条件和小批量试产能力,已为3G和其它高端产品的因应措施做好准备。2006年Q3超声印制板二厂HDI PCB二期项目投产,2006年实际产出2万平米二阶HDI PCB。去年第四季为超声营运之转折点,不仅其二厂产能达满产,同时期二阶HDI板也大量出货(超过1万平米),远高于06年前三季约2千平米。

　　但是由于生产二阶HDI PCB的关键设备层压机和激光钻机不够,目前超声电子部分产品需要委托钻孔和层压,产品的毛利率也远低于正常水平40%,预计为30%,导致公司印制电路板06年毛利率仅为15.57%。公司已经公布投向6万平方米HDI产品的增发方案,预计该项目(公司前期已经进行了部分投入)在07年3季度末使公司的二次积层HDI的产能扩充到10万平方米左右,全年6-8万平方米的产量目标应该可以实现。公司在1季度已经适当减少了外协比重,主营业务利润率同比稳定在18.1%。随着各设备的逐渐到位,毛利率将恢复正常水平。 

　　公司进入手机主流供应商行列,扩张潜力较大

　　印刷二厂的客户构成如下：Nokia占5%,索爱占25%,Cisco和Sun等服务器占多层板20%,此外剩下50%客户有大唐、中兴、华为、UT斯达康、联想,波导。其中,中兴、华为和联想的HDI订单比例较大。随公司二阶产品的产能提高,有望提高在中兴、华为、索爱等下游整机企业的供应地位,逐步迈入其主流供应商行列,公司的二次积层HDI产能在07年3季度阶段性扩充基本完毕,届时可以充分分享国内3G产业的发展成果。

　　长期的良好合作,令公司可以介入下游公司的产品开发进程,巩固和不断扩展市场份额。目前公司国内市场占有率还远不及10%,拥有巨大的扩张潜力。目前公司正在探讨在产业集群更为集中的华东地区建厂,如果在最近一两年内实现,将更有利于公司在本轮国际产能转移过程中成为本土厂商的领导者。